2022-05-04浙商证券股份有限公司杨骥对古井贡酒进行研究并发布了研究报告《古井贡酒2021&2022Q1业绩点评：21年蓄力收官，22年迎开门红》，本报告对古井贡酒给出买入评级，当前股价为195.51元。

古井贡酒(000596)

事件点评

2021年公司实现收入132.70亿元(+28.93%);归母净利润22.98亿元(+23.90%);202104公司实现收入31.68亿元(+42.51%);归母净利润3.22亿元(+1.66%)。202201公司实现收入52.74亿元(+27.71%);归母净利润10.99亿元(+34.90%)。

全年结构稳步提升,2104蓄力收官

2104收入増速环比増长显著,净利润率略低主因公司将部分费用(部分为一次性)计提至2104叠加预收款结构较高,为22年发展蓄力。全年来看

品牌价值创新高,次高端战略快速推进。2021年年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼收入分别同比增长18.81%、16.62%、168.6%%至93.08、16.09、11.34亿元,其中黄鹤楼(量/价分别增100.52%、33.99%)在低基数下收入占比提升5.03个百分点至9.41完成承诺收入,毛利率提升6.52个百分点至75.10%;年份原浆系列在量平价增(量/价分别增1.4%、17.1%)背景下,毛利率较去年同期提升1.70个百分点至83.20%,预计古16及以上收入接近翻番,古8实现稳健增长,明光业绩略超预期;古井贡酒的增长则主要依靠量增驱动(量/价分别24.93%、-6.65%),毛利率下降1.63个百分点至58.61%。

数字化创新赋能,全国化战略持续落地。2021华北、华中、华南收入分别同比变动54.49%、25.46%、51.38%,其中华中地区收入占比下降2.37个百分点至85.23%,省外占比持续提升。

盈利表现稳定,预收表现亮眼。2021年公司毛利率、净利率分别同比变动-0.120.06个百分点至75.10%、17.89%;期间费用率同比上升0.78个百分点至36.76%,其中销售费用率/管理费用率分别同比变动-0.12/0.10个百分点至30.20%/8.0%%。公司经营性现金流表现优异,同比増长44.%6%至52.54亿元;合同负债较较去年同期提升6.18亿元至18.25亿元,表现亮眼。

安徽省春节动销超预期,省内经济发展奠定结构升级基础

受益于春节期间需求同比増长(疫情管控略放松下,低基数+餐饮场景表现优异),古井贡酒全价格带产品均实现超预期増长,回款表现优异,批价稳定,补库存需求强奠定2201业绩高增基础。

盈利端稳步上行,预收再创新高。20201年公司毛利率77.90%,同比+0.91%，净利率21.46%,同比+1.14%,主因结构升级叠加费用率整体表现平稳;公司期间费用率同比+0.16个百分点至34.92%,其中销售费用率同比变动+0.64个百分点至30.16%。公司经营性现金流表现优异,同比増长302.11%至27.76亿元;合同负债较2104环比提升28.67亿元至46.92亿元。

疫情不改发展趋势,利润率有望持续提升。短期看,考虑到:1)公司已于3月中旬完成一季度发货任务,任务进度过半,预计22Q2回款压力较小;2)安徽省内虽有点状疫情,但内部动销仍在,库存低,2202业绩或延续稳健表现;中期看,22年公司“维持古8及以下产品规模,推动古16及以上产品增长”为主要方向,依托快速发展的省内的经济,古井贡酒有望继续享受省内扩容&升级红利,叠加公司体制改革持续推进,22年利润率将有较好表现。

盈利预测及估值

预计2022^2024年公司收入增速分别为21.%%、16.8%、15.5%;净利润增速分别为34.2%25.6%、19.3%;EPS分别为5.9、7.5、8.9元/股;对应PE分别为33、27、22倍。考虑到公司长期逻辑不改,维持买入评级。

风险提示:1、宏观经济下行;2、疫情影响超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券杨传忻研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.94%，其预测2022年度归属净利润为盈利30.62亿，根据现价换算的预测PE为35.35。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级23家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为253.12。证券之星估值分析工具显示，古井贡酒（000596）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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